紫金礦業(yè)(601899)

發(fā)布復(fù)產(chǎn)進(jìn)度公告，積極推進(jìn)波拉格金礦震后生產(chǎn)

公司發(fā)布巴布亞新幾內(nèi)亞波格拉金礦項(xiàng)目復(fù)產(chǎn)進(jìn)展的公告，地震發(fā)生后，波格拉金礦采取了積極復(fù)產(chǎn)措施。公司公告內(nèi)預(yù)計(jì)，在未來(lái)六至八周時(shí)間里，礦山將恢復(fù)正常供電，屆時(shí)選礦量將恢復(fù)到正常水平。我們認(rèn)為金礦復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，同時(shí)公司受益于銅鋅價(jià)格走高，中長(zhǎng)期銅礦項(xiàng)目建成后產(chǎn)能有望繼續(xù)提升，量?jī)r(jià)齊升下利潤(rùn)有望持續(xù)釋放，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

金礦產(chǎn)量短期受地震影響，后續(xù)有望回歸正軌

據(jù)17年年報(bào)顯示，公司的巴布亞新幾內(nèi)亞波格拉金礦項(xiàng)目17年權(quán)益產(chǎn)量為7.82噸。18.2地震發(fā)生后，波格拉金礦采取了積極復(fù)產(chǎn)措施，過(guò)去三個(gè)月依靠柴油發(fā)電機(jī)組發(fā)電，選礦量約為計(jì)劃礦量的50%，且回收率受到較大的影響。公司預(yù)計(jì)Hides電站恢復(fù)局部供電后，選礦回收率將恢復(fù)到正常水平；待全面恢復(fù)供電后，選礦量將恢復(fù)正常水平。此外波格拉金礦已于5月底收到了第一筆金額為2500萬(wàn)美元的保險(xiǎn)賠償首付款，目前保險(xiǎn)公司仍在理賠受理和評(píng)估中。

主要礦山開(kāi)采經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，有望受益銅價(jià)走高

據(jù)一季報(bào)顯示，公司18年一季度生產(chǎn)礦產(chǎn)銅5.93萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)28.6%；礦產(chǎn)鋅7.44萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.2%。公司其余各類礦產(chǎn)品產(chǎn)量和成本水平較為穩(wěn)定，一季度毛利率為15.36%，同比增加了1.23個(gè)百分點(diǎn)；礦山企業(yè)的綜合毛利率為51.14%，同比增加了6.20個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健向好。我們認(rèn)為2018-2020年新增銅礦投產(chǎn)受限，供需緊平衡下銅價(jià)有望繼續(xù)上漲，或?qū)⒗^續(xù)帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)提升。

多個(gè)礦產(chǎn)項(xiàng)目有序推進(jìn)，增儲(chǔ)探礦卓有成效

根據(jù)公司的公告內(nèi)容，科盧韋齊17年6月投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)17年-19年產(chǎn)量分別為2.5、5、6萬(wàn)噸；多寶山銅礦二期項(xiàng)目19年完全達(dá)產(chǎn)后將增加產(chǎn)能6.5萬(wàn)噸。在其他項(xiàng)目產(chǎn)能穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，我們預(yù)計(jì)17-19年公司銅礦產(chǎn)品產(chǎn)量分別為21、24、30萬(wàn)噸。17年11月，紫金和艾芬豪礦業(yè)公司對(duì)卡莫阿銅礦年處理礦石量1200萬(wàn)噸的兩階段、模塊化生產(chǎn)開(kāi)發(fā)方案進(jìn)行了分析評(píng)估，目前公司已經(jīng)啟動(dòng)了前期建設(shè)，我們預(yù)計(jì)2020年約40萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能將初步投產(chǎn)，優(yōu)質(zhì)的銅礦項(xiàng)目保障了公司長(zhǎng)期的發(fā)展空間。

多金屬巨頭具成長(zhǎng)空間，維持公司“增持”評(píng)級(jí)

預(yù)計(jì)公司18-20年收入為974.42、1008.36、1050.38億元，歸母凈利潤(rùn)為55.50、76.06、90.88億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為17、12、10倍。參考可比公司18年Wind一致預(yù)期利潤(rùn)對(duì)應(yīng)的PE估值平均水平23倍，由于公司為多金屬礦企，給予一定估值折價(jià)，給予公司18年P(guān)E18-23倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)區(qū)間為4.32-5.52元（原4.80-5.76元）。維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：金銅等價(jià)格下跌；礦山采選品位下降；礦山項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。