二次闖關IPO的浙江浙礦重工股份有限公司（簡稱浙礦重工）仍然實力不足。

浙礦重工是一家家族企業，地處浙江湖州，公司實控人陳利華家族合計持有公司84.79%股權。顯然，家族持股獨大，家族企業的弊端如何避免，陳利華面臨較大挑戰。

浙礦重工成立于2003年，主營為破碎、篩選成套設備的研發、設計、生產和銷售，雖然經過了16年發展，但截至去年底，公司總資產僅有4.55億元。早在2015年，公司就向A股市場發起沖擊，但在去年初終止審查。

長江商報記者對比兩份招股書發現，2016年至2018年，浙礦重工凈利潤增長較快，尤其是去年，凈利潤同比增幅更是達到70.51%。然而，蹊蹺的是，2014年、2018年，也就是公司闖關之時，凈利潤突然大幅增長。而在2015年，營業收入和凈利潤為1.65億元、0.29億元，同比分別下降16.71%、9.56%。

備受關注的是浙礦重工的募投項目。如今的募投項目并無改變，但募資額及投資金額增加，相反，項目達產后的預期產能銳減，預期效益也將減少。

此外，相較于同業可比上市公司，浙礦重工的償債能力碾壓同業。然而，此次募資，仍擬將8000萬元用于補血，約占其募資總額的21%。正因為如此，公司被指借上市圈錢。

高度依賴華東地區

二次闖關IPO的浙礦重工實現了闖關關鍵時刻凈利潤急速增長，但能否持續存在變數。

浙礦重工描繪了十分美好的發展前景。中國是全球砂石需求量最大的國家，約占世界砂石骨料用量的45%。現階段，中國每年砂石骨料消費量約180億噸左右，按平均價格50-55元/噸計算，直接產值超過9000億元。接近萬億的砂石骨料市場，集中度卻非常低，尚無足夠規模企業。

在巨大的蛋糕面前，浙礦重工十分動心，早在2015年，公司就想著進入資本市場，拓寬融資渠道提升市場競爭力。當年12月11日，浙礦重工進行預披露。然而，排隊2年多，遇上IPO抽查，公司不幸被抽中，去年1月10日，公司首次IPO宣告終止。今年1月29日，浙礦重工再次遞交上市申請。

相較于前次IPO，此次，浙礦重工經營業績大幅增長。2012年至2014年，浙礦重工實現營業收入分別為1.13億元、1.78億元、1.98億元，分別較上年增長20.24%、57.68%、11.35%，對應凈利潤為1409.45萬元、2891.44萬元、3190.35萬元，2013年、2014年分別較上年增長105.15%、10.34%。扣除非經常性損益的凈利潤為1359.36萬元、2609.59萬元、2802.09萬元。

2016年至2018年，公司實現營業收人2.01億元、2.25億元、2.96億元，同比分別增長21.82%、11.94%、31.56%。同期凈利潤為3085.14 萬元、4365.73萬元、7444.04萬元，同比增幅為6.9%、41.51%、70.51%，扣非凈利潤為2667.35萬元、4156.25萬元、6860.28萬元。無論是凈利潤還是扣非凈利潤，2014年、2018年均出現大幅增長。

對于去年凈利潤大幅增長，公司解釋稱是砂石價格和收益率上升所致。受供給側改革、環保督查等因素影響，砂石供給有所減少，推動骨料價格上升。據統計，全國骨料平均離岸價格由2016年初的26元/噸升至去年底的65元/噸，價格累積漲幅達150%。尤其是去年四季度伊始，各地基建投資紛紛發力，對價格上升起一定推動作用。

不過，就像近幾年國內鋼材價格波動一樣，砂石骨料也存在周期性，浙礦重工能抵御行業周期嗎？

備受關注的是，浙礦重工對華東地區存在明顯依賴。2012年至2014年，華東區為公司貢獻銷售收入8926.12萬元、1.43億元、1.08億元，占比為79.10%、80.48%、54.43%。2016年至2018年，華東區貢獻的銷售收入由8201.43萬元升至2.07億元，占比由40.82%上升至69.87%。而在2014年、2015年，華東區銷售萎縮，導致公司2015年營業收入和凈利潤雙雙下降。

募投項目預期大變臉

難以置信的是，行業轉暖，浙礦重工募投項目預期較3年前大幅縮水。

2015年，浙礦重工沖刺IPO時，擬募資2.83億元，募投項目為礦機裝備生產基地建設 、技術中心建設及補充營運資金，投資總額分別為1.86億元、6670萬元、3000萬元，這些投資全部采用募投資金。除了擬補充營運資金項目外，另兩個項目均已備案。

根據當時的招股書披露，礦機裝備生產基地建設是公司的實際擴產項目，建設礦山破碎、篩分設備生產基地，選址在長興縣和平鎮工業集中區，占地面積約29269平方米。浙礦重工預測，礦機裝備生產基地建設項目建設期為18個月，完全達產后將每年新增破碎設備140臺（套）、篩分設備450臺（套）的生產能力。新增年營業收入18365萬元，新增凈利潤4444萬元，投資利潤率28.11%，靜態投資回收期（含建設期）6.12 年，財務內部收益率（稅后）為22.15%。

時隔3年，浙礦重工于今年6月14日更新披露的招股書顯示，擬募資3.81億元，募投項目仍然為三個，分別為破碎篩選設備生產基地建設、技術中心建設、補充營運資金，投資金額為2.39億元、6270萬元、8000萬元。

對比2015年披露的招股書，技術中心建設及補充營運資金項目不變，但投資金額及擬采用募資金額均有變化，新的投資金額仍然全部采用募資，技術中心建設項目較三年前減少400萬元，補充營運資金增加了5000萬元。

備受關注的是破碎篩選設備生產基地建設項目，是否是此前礦機裝備生產基地建設項目的更新。

募投項目投資明細顯示，項目建設地為長興縣和平鎮工業集中區，跟3年前披露的一樣，投資項目明細大體相當。此外，擬購買的主要設備有所增加，不少設備數量相同。

對比發現，新的募投項目破碎篩選設備生產基地建設與礦機裝備生產基地建設沒有什么較大區別。然而，在投募資金額、產能及預期等方面有較大變動。

根據招股書，該項目新的投資總額為2.39億元，建設周期仍為18個月，將新增年產破碎設備125臺（套）、篩選設備300臺（套）的生產能力，完全達產后，將新增年營業收入1.8億元，年新增凈利潤 4283萬元，投資利潤率降為21.11%，靜態投資回收期（含建設期）6.53年，財務內部收益率（稅后）為18.35%。

項目完全達產后，新增的年產破碎設備、篩選設備分別減少15臺（套）、150臺（套）。有意思的是，新增設備減少幅度如此之大，而新增的營業收入和凈利潤肅雖然也有所減少，但減少幅度并不大。此外，投資回收期、收益率、利潤均有不小幅下降。

募投項目預期大變臉，浙礦重工對此并未解釋。那么，是否意味著前次預期過高，亦或是市場競爭力降低等，這些令人不解之處，浙礦重工均未回應。

不缺錢仍募資補血被指圈錢

浙礦重工還存在圈錢嫌疑。

浙礦重工由陳利華家族出資120萬元創立，截至目前，其5名自然人股東中，陳利華、陳利群、陳連方、陳利鋼四人為兄弟關系，段尹文為陳利華配偶的弟弟。陳利華直接持股43.4%，通過湖州君渡間接持股5.79%，陳利群、陳連方等4人均分別持股8.9%。由此，陳利華家族合計持有6358.88萬股，占總股本的84.79%。

從招股書披露的情況看，近幾年，陳利華家族也是在一心一意謀發展，盡管近幾年凈利潤持續增長，但公司并未選擇現金分紅，而是將積累投入了擴大再生產中。

正因為未實施現金分紅，浙礦重工的償債能力較強。截至去年底，公司貨幣資金為1.41億元，短期債務只有500萬元，無長期債務，目前來看，也無或有債務。近幾年，公司經營現金流均為凈流入，基本上與凈利潤相匹配。由此可見，公司流動性充足，基本上沒有償債壓力。

從償債指標及與同業可比上市公司對比看，浙礦重工的償債能力也明顯強于同業。

截至去年底，浙礦重工的資產負債率（合并）為24.42%，低于同業均值35.16%，更是遠遠低于A股公司山河智能(6.380, 0.14, 2.24%)的65.45%。去年，公司的流動比率、速動比率分別為3倍、2.02倍，均高于同業均值2.77倍、1.11倍。

實際上，近幾年，浙礦重工的流動比率、速動比率處于逐步上升趨勢，資產負債率逐步下降，償債能力逐步增強。截至去年底，公司流動資產3.31億元，能有效覆蓋1.11億元流動負債。

不過，值得關注的是，公司應收賬款和存貨占比較高。2016年至2018年期末，應收賬款賬面價值分別為8494.45萬元、7，388.36萬元、7382.62萬元，存貨賬面價值為8579.64萬元、1.1億元元、1.01億元。截至去年底，二者合計占公司流動資產的52.73%。

與同業相比，去年，公司應收賬款和存貨周轉率為3.48次、1.60次，與同業均值持平，且近幾年持續提高。

綜上所述，與同業可比上市公司相比，浙礦重工的償債能力高于同業平均水平。

然而，在這種情況下，浙礦重工仍然擬募資8000萬元補血，且從上次IPO擬用3000萬元增至如今的8000萬元。因此，公司被指借此圈錢。