1、轎車：2Q盈利開始下滑，預(yù)計上海汽車下滑幅度最高（40％？）

　　一汽轎車：1H08，公司實現(xiàn)EPS0.31元，同比增長206%，符合預(yù)期。1H08，公司實現(xiàn)銷量5.2萬輛，同比增長51%，奔騰、馬6均顯著放量，公司營銷策略較為成功。同期，規(guī)模效應(yīng)下，公司毛利率水平、單車凈利水平也顯著上升，與其他轎車主流企業(yè)面臨成本上升、利潤率下降壓力形成鮮明對比。但我們注意到，公司凈利2Q環(huán)比出現(xiàn)下降，2Q08EPS較1Q08下降0.07元，至0.12元，2Q凈利下降主要源自公司加大費用的提取，預(yù)計實際盈利水平要好于報表體現(xiàn)。我們擬中報后對公司盈利預(yù)測向下調(diào)整，目前暫維持對公司2008、2009年0.65元（14x）、0.70元（13x）的EPS預(yù)測，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。

　　上海汽車：預(yù)計1H08公司實現(xiàn)EPS0.32元同比下降23%，2Q凈利環(huán)比下降40％?主要原因來自于：上海大眾、上海通用銷量分別增長21%、13%，增長平平；上汽財務(wù)1H08兌現(xiàn)浮盈5億元，相當(dāng)于EPS0.08元；自主品牌開拓進(jìn)度緩慢（榮威750月均銷量仍在2000輛以下），預(yù)計仍將貢獻(xiàn)虧損。鑒于：轎車行業(yè)周期見頂，上汽財務(wù)浮盈已兌現(xiàn)完畢、下半年盈利貢獻(xiàn)有限，自主品牌虧損壓力重重，我們下調(diào)公司2008、2009年EPS預(yù)測至0.57元（13x）、0.57元（10x），維持“中性”評級。

　　一汽夏利：預(yù)計1H08公司盈利在盈虧平衡附近。其中，預(yù)計天津豐田貢獻(xiàn)投資收益大幅增長，依賴卡羅拉上市，1H08，天津公司銷量同比增長80%，預(yù)計其盈利增幅將達(dá)80-100%；本部車型偏低端，無法轉(zhuǎn)嫁成本上漲壓力，預(yù)計1H08虧損加大。下調(diào)公司2008、2009年EPS預(yù)測至0.00元（原0.04元）、0.21元（原0.33元），維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。

　　長安汽車：預(yù)計1H08實現(xiàn)EPS0.19元，凈利與上年同期大體持平。成本大幅上漲背景下，本部微車業(yè)務(wù)成為拖累，因而，公司整體盈利看重慶長安福特，重慶長安福特盈利看新蒙迪歐NG。1H08，長安福特銷量同比增長25%，新蒙迪歐實現(xiàn)銷量3.1萬輛。暫時維持對公司2008、2009年0.45元（14x）、0.57元（13x）的EPS預(yù)測，維持“中性”評級。

　　2、重卡：2Q盈利環(huán)比上升，恐高處不勝寒

　　濰柴動力：預(yù)計1H08公司將實現(xiàn)EPS2.95元，凈利同比增長57%。1H08是重卡行業(yè)及公司盈利的景氣高點，預(yù)計2H08-2009年，公司盈利能力將顯著下滑，2H09重卡行業(yè)有望復(fù)蘇。維持對公司2008、2009年4.29元（11x）、3.22元（14x）的EPS預(yù)測，及“中性”評級。

　　中國重汽：預(yù)計1H08實現(xiàn)EPS1.05元，凈利同比增長30%。下調(diào)公司2008年EPS預(yù)測至1.9元（11x），維持對公司2009年1.73元（12x）的EPS預(yù)測，維持“中性”評級。


　　威孚高科：預(yù)計1H08公司實現(xiàn)EPS0.19元，凈利同比增長14%。國III發(fā)動機(jī)技術(shù)路線之爭仍將是公司未來面臨的最大風(fēng)險。短期內(nèi)，我們的看法是，電控單體泵+EGR的技術(shù)體系，由于其成本更低，將明顯侵占高壓共軌技術(shù)體系市場份額，最終對威孚帶來多大的影響，仍需對兩種技術(shù)體系成本、燃油經(jīng)濟(jì)性等方面進(jìn)行確切的比較，我們更傾向于未來會呈現(xiàn)多種技術(shù)并存的局面。維持對公司2008、2009年0.48元（20x）、0.80元（12x）的EPS預(yù)測，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。

　　3、客車：宇通快、金龍慢，江鈴汽車最保險

　　宇通客車：預(yù)計1H08將實現(xiàn)EPS0.64元。其中，預(yù)計客車主業(yè)銷量同比增長50％以上，盈利同比增長35%，實現(xiàn)EPS0.27元；另外實現(xiàn)非經(jīng)常性損益0.37元。但我們擔(dān)心公司股價中報前后出現(xiàn)階段性高點。我們注意到：宇通可能是大中客行業(yè)中最受益于國III的上市公司。原因是：在國III標(biāo)準(zhǔn)正式實施前，重卡、大中客廠商都在沖銷量，出現(xiàn)了特定關(guān)鍵零部件資源的爭奪。但宇通，作為大中客行業(yè)的龍頭，大致在3－4年前完成了“供應(yīng)鏈”管理，這保證了國III實施前配件供應(yīng)得到了充分保證（相對于金龍等大中客公司）。我們的言外之意是：同樣受國III因素影響，宇通銷量增速可能從1H08的50％以上回落至33％。維持對公司2008、2009年1.02元（14x）、0.83元（17x）的EPS預(yù)測，及對公司“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級。

　　金龍汽車：預(yù)計1H08公司將實現(xiàn)EPS0.36元。其中，預(yù)計客車主業(yè)實現(xiàn)EPS0.22元，同比幾乎無增長（5％），土地拆遷補償、金融股權(quán)變現(xiàn)分別貢獻(xiàn)EPS0.11、0.03元。不考慮股權(quán)整合，維持對公司2008、2009年0.82元（11x）、0.81元（11x）的EPS預(yù)測。若假定2008年完成相關(guān)整合（公司將蘇州金龍由孫公司上升為子公司，增持其股比至60%；公司進(jìn)一步增持大金龍股權(quán)至75%），則2008年業(yè)績將增厚21%，股本增厚幅度取決于融資方式。維持對公司“謹(jǐn)慎推薦”評級。

　　江鈴汽車：公司年年平滑業(yè)績，今年中期進(jìn)一步平滑補貼收益。1H08，公司銷量累計同比增長14％，預(yù)計中報業(yè)績0.62元（含0.20元補貼）。2008－2009，預(yù)計公司分別實現(xiàn)1.05元、1.20元EPS，按最新股價，對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為9x、8x,估值水平接近歷史最低。我們預(yù)計，公司盈利預(yù)測、估值水平雙見底，熊市中將給投資者較高回報。

　　投資策略

　　重卡：預(yù)計重卡行業(yè)2Q08周期見頂，2H09復(fù)蘇。維持對行業(yè)“中性”評級。

　　轎車：鑒于經(jīng)銷商庫存壓力增大、降價車型增多、中高端車型壓力尤重，轎車行業(yè)向下拐點基本確立。維持對行業(yè)“中性”評級。


　　大中客：我們判斷，國III的推行將使“大客銷量前高后低的季節(jié)性特征”產(chǎn)生扭曲。一般而言，下半年銷量有望占全年銷量的60%，但我們擔(dān)心2H08可能僅占全年銷量的50％－55％。從更長的時間考慮，大客行業(yè)銷量、盈利穩(wěn)定增長的特征依然明顯，維持對大中客行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”評級。

　　維持推薦投資組合：“一汽轎車+三個客車公司”，推薦順序依次是：江鈴汽車、一汽轎車、宇通客車及金龍汽車。但我們認(rèn)為宇通股價存在階段性的壓力。

　　強(qiáng)調(diào)：目前國信汽車重點公司中無“推薦”評級。以反映對行業(yè)的負(fù)面看法。