1.事件

    公司公告控股子公司煤科院公司與天津能源投資集團有限公司合作的天津市西青區華苑產業園區相關區域5臺58MW高效煤粉鍋爐供熱及配套項目全部調試完畢并試運行,具備并網供熱條件。

    2.我們的分析與判斷

    (一)煤粉鍋爐項目排放優于燃氣,推廣有望提速

    根據公司公告,本次試運行的項目系天津市2015年十大重點項目之一。煤科院公司負責該項目煤粉儲供、鍋爐本體、脫硝系統及配套控制系統的設計、制造與安裝。該系統煙氣主要排放指標的初步檢測結果為:煙塵≤10mg/Nm3、S02≤20mg/Nm3,N0x≤100mg/Nm3,排放清潔程度優于新建燃氣鍋爐排放標準(煙塵≤20mg/Nm3、S02≤50mg/Nm3,N0x≤200mg/Nm3)。

    根據此前媒體報道,該項目填補了天津市在該領域的空白,將有效突破天津市資源能源瓶頸問題。我們認為,項目的成功試運行一方面證明了公司的實力,另一方面將形成良好的示范效應,高效煤粉鍋爐系統的推廣有望提速。

    (二)環保設備高效煤粉鍋爐助推“美麗中國”

    燃煤是我國大氣污染的最主要來源,燃煤工業鍋爐在煤炭污染物排放中排第一,煤粉鍋爐(環保設備)環保性可與天然氣相媲美,有助于霧霾治理。煤粉鍋爐經濟優勢突出,隨著冬奧會申辦成功、京津冀一體化推進帶來的環保壓力增強,煤粉鍋爐前景向好,預計到2018年系統市場空間共450億元左右。煤科院公司高效煤粉工業鍋爐系統實力雄厚,將厚積薄發。未來盈利模式向合同能源管理模式轉變,將面臨約每年250億元的潛在市場空間。煤粉鍋爐業務有望向上游擴張,盈利來源將進一步增加。

    我們認為煤粉鍋爐業務前景向好。詳見我們深度報告:《天地科技(600582):中煤科工資本運作起步;集團煤粉鍋爐節能環保、市場前景看好》(2014-12-2)。

    五中全會明確提出,“十三五期間”要加快建設資源節約型、環境友好型社會,形成人與自然和諧發展現代化建設新格局,推進美麗中國建設。我們認為煤粉鍋爐業務節能環保,是落實“美麗中國”的重要途徑之一。

    (三)擬大力實施員工持股,力推煤粉鍋爐業務

    公司2015年11月公告初步計劃將煤科院公司中與節能研究分院有關的資產、業務、人員進行剝離,組建新公司,煤科院公司擬持股80.3%。煤科院公司及節能研究分院科研管理骨干員工擬持股19.7%,均以現金出資,出資額為4600萬元。同時,中煤科工集團承諾在兩年內將其所持煤科院公司49%股權注入上市公司。

    我們認為公司擬實施的員工持股計劃力度較大,將有效改善激勵機制、增強核心團隊凝聚力,激發新設公司的活力,推動高效煤粉工業鍋爐業務迅速發展。作為科研院所改制而成的企業,本次員工持股計劃邁出了央企改革的實質性步伐,有望形成標桿效應,成為央企改革典范。

    (四)收購煤科院和上海煤科;將激發子公司活力

    公司2015年11月公告以共17.3億元收購上海煤科100%股權并增資至持有煤科院公司51%股權,按照2014年的凈利潤計算,本次收購煤科院公司和上海煤科的PE分別為12倍、30倍。煤科院公司的高效煤粉工業鍋爐系統正處于快速成長期,市場前景向好;上海煤科2014年凈利率僅為2.58%,2015年前三季度凈利潤已超過2014年全年水平,凈利率也大幅提升至6.33%,盈利能力顯著改善。

    公司擁有較多質地優秀的子公司。公司11月18日公告控股子公司北京天地華泰采礦工程技術有限公司已在新三板掛牌。我們認為,員工持股計劃未來如果能夠迅速推廣,將極大地激發子公司的活力,釋放業績潛力。

    (五)設立金融租賃公司,帶來新業績增長點

    公司與中煤科工集團、天風證券、信業投資、東疆投資共同在天津自貿區設立金融租賃公司,注冊資金10億元,其中公司出資3.6億元,積極開展煤機裝備、煤炭節能環保及清潔能源裝備等領域的租賃業務,參與京津冀一體化建設中城市基礎設施的租賃業務。我們認為,金融租賃公司一方面將助推公司業務特別是高效煤粉工業鍋爐業務的發展,另一方面也將為公司帶來新的業績增長點。

    (六)轉型升級加快,核心競爭力不斷提升

    2014年以來公司實施轉型升級戰略。通過收購集團優質資產,提升了整體集成能力和如煤炭洗選相關業務的核心競爭力;成立了天地融資租賃有限公司,第一年新簽合同約3.8億元,轉型升級初見成效。

    公司智能化產品研發取得了諸多成果,包括三位一體高效快速掘進系統(刷新世界快速掘進系統單月進尺記錄)、智能控制刮板輸送機(新聞聯播進行報道)、智能化無人開采控制系統(填補國內空白)等,也加快了公司產品向智能化轉型的進程;2015年上半年公司持續推進國際市場的開拓工作,與俄羅斯庫茲巴斯露天煤炭股份公司簽署了總額2.44億元人民幣的成套綜采設備供貨合同,目前項目進展順利。我們認為,公司未來將加快推進轉型升級,不斷提升核心競爭力,保持競爭優勢。

    (七)集團戰略轉型,后續資本運作值得關注

    公司隸屬中煤科工集團,集團正從“產煤”向“用煤”戰略轉型,將重點發展節能環保和新能源板塊。集團將借國企改革的契機,積極推動改革。2014年集團將北京華宇、重慶院和西安院資產注入公司,資本運作起步。作為集團的唯一上市平臺,集團承諾未來五年內逐步將符合上市條件的資產注入公司,煤科院公司和上海煤科的收購是集團切實履行承諾的表現,集團資本運作將持續推進。

    我們判斷員工持股計劃僅僅是第一步,未來在優質資產注入的過程中,將充分試驗改革手段,完善激勵機制。中煤科工集團上市公司體外資產2013年營業收入達228億元(包括本次擬收購的兩家公司),包括節能環保、煤炭貿易等多項業務,資產質量優秀。此外,公司在接受調研時表示未來不排除跨界實施資本運作,同時也已開始討論如何在互聯網、信息技術、電子商務等方面進行新的商業模式的探索。我們認為,集團和公司后續資本運作將進一步提升公司業績和估值。

    3.投資建議

    預計公司2015-2017年備考業績為為0.33元/0.34元/0.38元,PE為15/15/13倍。公司估值在煤機行業中具備優勢,未來將受益于供給側改革、央企改革,公司探索員工持股計劃邁出央企改革實質性步伐。維持“推薦”評級。