天地科技主營業務包括：礦山生產過程自動化、機械化、信息化設備開發、制造和系統集成;煤炭洗選設備開發、制造和選

煤廠工程總承包;地下特殊施工技術開發和地下特殊工程施工承包;煤炭高效生產的技術服務、技術咨詢和煤礦經營。公司85%

的收入來自煤炭裝備收入、15%的收入來自服務。煤炭設備和煤炭行業的關系緊密，煤炭行業調整對于天地科技孕育著機

會，特別在行業整合以及擴大市場份額方面。此外國務院出臺的進一步擴大內需的十項措施里面也提到了開工一批重大的煤炭

項目，加強國家規劃的13個大型煤炭基地建設，提高煤炭生產集約化程度和安全生產水平。二級市場股價整體漲幅不大，周

五放量大漲，短線有望突破整理平臺，保持強勢。

　　年報符合預期 有望快速增長

　　天地科技08年凈利潤同比增長27%至5.13億人民幣，收入同比增長25%至40.95億人民幣，主要是得益于自主創新和新產

品研發成功實現進口替代。盡管受到期間原材料(尤其是鋼材)價格大幅上升的影響，但憑借較強的議價能力，公司整體毛利率

同比上升0.9個百分點。由于08年4季度原材料價格大幅回落以及09年原材料價格依然在低位運行，我們預計09年1季度甚至

09年全年毛利率均會出現同比增長。由于在過去的兩年通過外部收購整合了一些企業，因此在控制銷售費用和管理費用方面

不是很理想，公司的經營利潤率水平下滑3.6個百分點。由于參股的王坡煤礦投資收益大幅增加以及其他營業外收入包括政府

財政補貼的增加，公司的凈利潤率還上升了0.2個百分點。

　　從收入結構來看,天地科技收入占比78%地下裝備(自動化和機械化)同比增長20%;收入占比11.7%的生產技術與服務同比

增長52.8%,收入占比分別為4.5%和4.3%的洗選裝備和地下工程同比分別增長16.5%和23.6%,與此前判斷基本吻合。另外,天

地科技新增合并了天地錫林郭勒的報表,煤炭銷售收入3521萬元,占比為0.9%,預計其比重將隨煤炭產能的釋放將提高至3%-5%

水平.整體來看,天地科技2008年收入增長理想但低于預期,主要原因在于部分子公司存貨異常增加令銷售收入確認推遲,若考慮

這一影響,其收入增長同比應在30%以上。

　　2003年以來，天地科技凈利潤增長高達12倍，2006年以來，其復合增長率也高達60%以上，充分驗證了公司的成長性。

由于煤炭裝備業約20%的內生性增長需求仍未改變且公司新業務仍然處于成長期，判斷天地高成長仍未結束。

　　行業競爭優勢突出

　　天地科技背靠煤科院，因此研發能力處于國內的最高端且能夠長期保持優勢。從煤機制造的角度看，國內大多數煤機企業

的圖紙最初都來源于公司的大股東煤科院。雖然國內有三一、中煤、太重等煤機生產企業，但是從設計原創性、技術的全面性

和對前沿技術的掌握來說，天地科技的優勢獨一無二。同時這種技術優勢很難因為少數人員流失受到威脅。因為煤機的核心技

術是一個復雜的體系，同時是不斷進步的，對于技術人員來說，只有在天地科技的平臺上才能跟蹤技術的發展同時實現個人的

價值。短期高薪的誘惑也很難瓦解天地的技術隊伍。因此，天地科技下屬的煤機公司能夠不斷的從煤機高端產品中獲得超額利

潤。

　　天地科技是目前唯一一家能夠提供整套機械化綜采裝備、煤礦建井技術、煤炭開采工藝技術、洗選工藝技術的國內制造

商，業務的全面性即使是國際煤機巨頭JOY和DBT都難以比擬。特別值得一提的是獨特的服務業務。煤礦礦井的開采條件各

異，天地能夠提供礦井設計、開采方案、開采設備、煤礦管理以及煤炭加工全套的解決方案，對于煤炭企業而言在天地科技可

以得到一站式全套服務，這是其他煤機制造廠商難以望其項背的。在開展服務的同時天地科技可推廣其煤機產品，并且將煤機

設備與開采條件項結合，從而使設備發揮的效果更佳。

　　另外，天地科技在煤機一些細分領域以及礦井技術服務領域具備獨家壟斷的地位。如短壁連采系統、電液控制系統、無軌

膠輪車以及礦井示范工程。

　　外延收購驅動高增長

　　驅動天地科技收入增長的因素分為行業高景氣與外延收購兩大類。行業景氣主要指由煤機行業的高景氣帶來的內生性增長。

　　外延收購主要指天地科技自上市以來不斷收購母公司煤科院的優質資產與煤機行業其他優質資產。以母公司收入增速衡量

行業景氣對公司的增長貢獻，以合并報表衡量外延收購對公司的增長貢獻，可以看出外延收購對天地科技前幾年的高速成長至

關重要煤機制造行業沿襲歷史的定位，集中度一直較低，優勢企業可以通過不斷的并購重組提高市場份額。

　　天地科技近年來通過并購整合了一系列煤科院及煤科院體系外的優質煤機設備制造商。天地的整合戰略以劃算、現實為標

準，綜合權衡公司的支出與收益，因此在整合效果上要遠好于國際煤機集團與中煤裝備公司。

　　2006年，公司收購了國內刮板輸送機行業龍頭企業的寧夏西北奔牛實業集團，公司投資8800萬元控股52%，當年即獲得

2500萬元收益。

　　2007年公司又通過增資西北奔牛、西北奔牛出資7000萬元控股了寧夏銀川起重機廠的破產資產，未來銀起將成為天地科

技減速器(用于各種煤機的傳動部件)、重型起重機的制造基地。2007年，公司通過非公開發行2200萬股(價值4.55億元)收購了

煤科院山西煤機51%的股權后，當年獲得1.05億元的收益。

　　資產整合預期提升

　　天地科技大股東煤科院于08年8月與中煤國際工程設計研究總院重組成立中國煤炭科工集團。煤科總院是負責煤礦裝備研

發和制造，中煤設計院則是負責礦井設計的，兩者結合成一條產業鏈，集設備研發和制造、礦井設計于一身。根據相關資料：

中煤科工集團08年收入140~150億元，其中40多億收入來自煤炭銷售。煤炭相關設備、服務收入達到100億元左右，我們預

計天地科技08年收入40億元，因此中煤科工集團大致還有1.5倍的資產在天地科技體外。煤科院07年收入約100億元，凈利潤

接近10億。2008年煤科總院確立的目標是總收入120億元，利潤11億元。中煤設計院是國內煤炭工程勘探設計的龍頭，07年

實現收入約20億元，利潤2億左右。

　　天地科技作為煤科院以及“中國煤炭科工集團”惟一的上市公司，存在著很大的資產注入和行業整合空間，煤科院股改時

也承諾天地為惟一資本運作平臺。中煤科工集團整體上市的方案可能有兩種，一種是吸收合并，另一種是資產注入，目前看資

產注入的可能性更大。(資料來源：國金證券)

　　盈利預測(元)

　　EPS增長率

　　銷售收入增長率

　　市場強度

　　分析師情緒指數

　　主力關注度